时代商学院研究员 陈佳鑫
6月21日北京竞业达数码科技股份有限公司向证监会提交招股说明书，拟申请在深圳证券交易所上市。竞业达主营业务为教育信息化与城市轨道交通安防工程建设，多年来有力地推进了国内教育信息化，为数千所中小学校和数百所大学提供产品和服务，累计完成 20 余万间标准化考场建设与改造。
然而时代商学院经分析发现，竞业达存在研发重视程度不足，被下游占用大量资金等问题，这些或成为其开拓新业务的障碍。
研发重视程度不足
图1：竞业达与同行业上市公司研发投入对比
数据来源：竞业达招股说明书、时代商学院
根据招股书的数据，竞业达的研发投入占营业收入的比例低于同行所有可比公司，且远低于平均值。其中原因，竞业达招股书中并没有做出解释。时代商学院通过对比竞业达与同行上市的业务发现，竞业达的业务更偏向于工程项目，自主产品要比同行少。自主产品较少，所需投入的研发资源也少，所以研发占比也更少。但这并不利于竞业达的长期发展，对研发不重视，没有核心自主产品，竞业达很难去构建自身的技术竞争力。
作为对比，其竞争对手佳发教育前期也主要从事教育行业工程项目建设，但随着业务的发展，其在2016年新增一个“标准化考点设备销售”业务，拥有了自主产品。目前标准化考点设备销售收入占营业收入的比例高达74.67%，或许就是工程中使用了自主产品，提升了佳发教育“教育工程业务”的盈利能力，此业务的毛利率高达73.70%，远高于竞业达同期的54.79%。
另外，招股书中披露，竞业达拥有专利21项，而竞业达自1997年成立至今已有22年，意味着竞业达差不多一年才产出1项专利，研发效率十分低下。而作为其竞争对手之一的科大讯飞，最新年报披露其专利高达1000余件。
竞业达近几年有意开拓城市轨道交通安防、智慧城市、工业物联网领域等新业务，但新业务的技术要求明显更高，其研发投入少，研发基础薄弱的问题将阻碍其开拓新业务。这类新业务相比教育信息化，其精度要求更高，且需要运用人工智能、大数据等工具。目前许多巨头如BAT、华为等瞄准这块大蛋糕，竞业达如果继续不重视研发，增加研发投入，提升研发效率。那么在技术越来越成为核心竞争力的新领域，其恐怕难以直面对手的竞争，只能停留在产业链低附加值的环节。
回款情况不佳或延误募投项目开展
图表2：竞业达存货构成
数据来源：竞业达招股说明书、时代商学院
应收账款是被下游客户占用的资金，2018年年末竞业达的应收账款为1.57亿元，2018年营业收入为5.16亿元，应收账款周转率（次）为3.27，这样看来应收账款的回款情况还算不错，没有被下游占用过多资金。但时代商学院发现，竞业达资产负债表的另一科目存货的金额实在不小，2018年年末存货余额达到2.16亿元，2016—2018年的存货周转率（次）分别为2.64、1.29、1.90，周转缓慢且呈现下降趋势，作为对比，竞业达招股书中列出的同行公司2018年平均存货周转率为2.85，高出竞业达不少。
而且竞业达存货的主要构成是发出商品，是已经运到客户手中的发出商品，只是尚未确认收入而已，这部分存货本质上也是被下游客户占用的资金，与应收账款类似。因此，时代商学院认为，竞业达被下游占用的资金存在被低估的可能，因为这部分发出商品占用的资金容易被忽略，竞业达的回款情况并没有看起来的那么好。
而目前竞业达的资金需求确实不小，回款情况不佳可能会影响募投项目的进度。其募投项目总共需要6.97亿元的资金，而竞业达2018年年末仅剩1.86亿元货币资金，竞业达已经声明将自筹资金先投入部分项目，待本次募集资金到位后，将以募集资金置换该部分先期投入的资金。若出现资金缺口，缺口部分将由公司自筹资金解决，以确保项目顺利实施。
可是IPO通常需要不少的时间，据不完全统计，2018年上会的企业申报到上会平均经历495天（约一年零五个月）。对于刚刚披露招股书的竞业达来说，等待时间可能比想象的更长，其大概率等不到募集资金准时到账，需要先自筹资金投入项目。可是2018年年末竞业达的资产负债率又高达到60.28%，再进行债券融资也并不妥当，如果不优化回款情况，其未来几年的资金压力恐怕不小。
图3：竞业达募投项目情况
数据来源：竞业达招股说明书、时代商学院
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