神州数码(000034)深度报告：华为生态核心践行者

　　IT分销基本盘稳 固，深化“大华为”战略，云+信创+新能源业务构筑成长新动能。神州数码是国内IT 分销领军厂商，IT 分销业务龙头尽显、基本盘牢固，每年持续稳健增长。2017 年公司收购上海云角，开启云和大数据时代的全面转型，云业务快速增长构筑新引擎。2018 年公司提出“大华为”战略，成立“华为事业群”，持续深化与华为的合作。作为华为体系内最坚实的合作伙伴，有望与华为在新时代中共同成长，不断扩宽业务边界、打开新成长空间。2019 年公司加入华为鲲鹏生态，乘国产服务器高速增长浪潮，同时2022 年华为储能首单落地，强势进军新能源赛道，打开巨大成长空间。
　　更高毛利的云与大数据、信创、新能源业务收入占比提升，盈利能力有望增强。目前毛利率较低的IT 分销业务收入占比达到95%，预计未来3年稳健发展，增速为10%左右。信创业务随着规模效应加强、华为退出主板，毛利率有望从当前11.50%进一步提升至15%，同时行业放量+份额提升，信创业务保持50%以上的高增速可期。云与大数据业务也有望充分受益上云浪潮，持续快速增长，预计增速30%+。随着更高毛利、更高价值的云与大数据、信创、新能源业务收入占比提升，公司综合盈利能力有望进一步增强。
　　提出提质增效战略，净利率提升亮眼。2022 年公司提出提质增效战略，提升管理效率，减少不必要开支，聚焦高价值、高毛利业务，净利率显著提升、利润端表现亮眼。
　　盈利预测：我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为1167.03、1284.70、1429.55 亿元，同比增速分别为-4.64%、10.08%、11.28%；实现归母净利润分别为10.15、12.21、14.53 亿元，同比增速分别为326.15%、20.35%、18.96%；EPS（最新摊薄）分别为1.52、1.83、2.17 元。采用分部估值法，给予2024 年自主品牌、IT 分销、云服务业务34.46、154.35、111.24 亿元，给予神州数码2024 年目标市值300.05 亿元、目标价44.86，股价空间71.22%，给予“买入”评级。
　　风险提示：供应链风险、信创政策不及预期、行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。